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核心提示：清科数据显示，2012年前11个月，PE/VC通过IPO退出的数量有120笔，占比70%，比上年降低了20个百分点，而通过股权转让、并购退出和管理层回购退出的笔数共46笔，占比27%。PE对赌失约后：873PE/VC潜伏过半，九鼎50项目在审，最寒冷冬天袭来。
涉及PE/VC最多的是中技桩业，有银湖投资、鑫融恒基投资、同联创投、首创创投、士兰创投等8机构进入。
2012年12月28日证监会宣布，要对在审的800多家公司进行大体检。
先是3个月自查，再是3个月证监会复查和重点抽查。这6个月里，发行人和保荐机构在焦灼中日夜赶材料，这背后，还有一群注定无法平静的人，这群人是被称之为PE/VC的股权投资家。
发轫于2010年的PE风潮，因市场审核节奏和审核条件的变化，财富的确定性陡然转化为了不确定性，而比不确定性更深层次的是极可能由巨额收益变为亏损。
如何面对困境，是PE大佬们年终总结热议的话题。他们不敢再依赖IPO，开始向其它退出方式转变。清科数据显示，2012年前11个月，PE/VC通过IPO退出的数量有120笔，占比70%，比上年降低了20个百分点，而通过股权转让、并购退出和管理层回购退出的笔数共46笔，占比27%。
Pre-ipo的时代正在一步步走向终结。
873家在审公司究竟牵动着多少机构的心?
理财周报记者从业内人士处了解到，目前九鼎在会项目近50个，或为参与在会公司数最多的PE机构。
据不完全统计，在上述近50家排队公司中，投资较早的是领亚电子科技。2008年5月31日，九鼎向该公司投资注资4000万元，至今已潜伏超过4年。目前该公司处于“落实反馈意见阶段”。
另外一家九鼎较早进入的是珠海威斯曼。2009年10月31日，国联九鼎和商契九鼎以6.2元/股价格共计获得珠海威斯曼643万股，共耗资500万元，入股时市盈率为9.5倍。
其实珠海威斯曼在2011年5月6日已可上发审会，不过因公司向大股东租赁的厂房未装进上市公司，审核人员认为这会影响上市公司的独立性，建议解决后再继续申报，所以在上发审会的前一天主动撤回材料，2012年6月重报材料，至今仍处于初审阶段。
上述近50家公司中，至少有7家于2010年投资，其中投资力度最大的是普德药业，2010年10月29日，九鼎共向其注资1.13亿元。2012年5月17日，普德药业就已预披露招股说明书，但迟迟未能上会。
2011年3月18日九鼎注资8000万元的利民化工曾经因“订单未进一步披露其合同主体、价格和法律效力等合同主要条款内容，无法判断销售意向的有效性，产能消化的措施不明确”被否，2012年5月该项目已重新出现在初审名单中，目前处于落实反馈意见阶段。
另外，记者对873家公司进行梳理，能够查到PE/VC机构的项目至少有392个，占比45%。
在上述392个项目中，九鼎参与项目最多，达15个;其次是深创投，有13个;鼎晖投资有9个。
在九鼎所投的15个项目中，有6个是医药公司，按投资时间先后排序，分别为柳州医药、方盛制药、普德药业、辰欣药业、邦和药业、广生堂药业。其中，九鼎旗下的盈泰九鼎、河南九鼎、昆吾九鼎、金泽九鼎持股邦和药业比例分别为3.08%、3.08%、2.61%、0.72%，即九鼎投资的持股比例合计可达 9.49%，位列第三大股东。
在深创投注资的13个项目中，进入最早的项目是上海中信信息发展股份有限公司，注资时间为2009年12月1日，盼其上市已经等了3年，目前该项目处于落实反馈意见阶段。剩余12个项目有6个是2010年投资的，另外6个是2011年注资。
鼎晖投资的9个项目中，耗资最大的是康宏药业，2011年6月24日，鼎晖投资和鼎辉天津共向该公司注资3亿元，持股比例达8.19%。
此外，中科招商有投入的6个项目，潜伏时间最长的是广东依顿电子科技。2007年8月24日，中科龙盛和中科宏易两只分别注资2720万元和680万元，各自持股1.6%和0.4%。
而在上述392个项目中，涉及PE/VC最多的项目是上海中技桩业，共有8家PE/VC进入，其中有5家在2008年就已注资，分别是浙江银湖投资、鑫融恒基投资、同联创投、首创创投、士兰创投，分别注资200万元、1200万元、1200万元、1200万元、1000万元。
不过，2011年1月14日首次闯关的中技桩业因发生多起死亡事故被证监会挡在门外。上会失败的4个月后，上海复星创富基金、建银城投环保基金、中比基金、通联创投又向其注资1.14亿元、1.2亿元、6000万元、6000万元，投入金额明显增大。
2012年4月19日，中技桩业已预披露招股说明书，至今未上会。而且在预披露期间被同行痛斥“涉嫌虚假披露、贬低同行”。
另外一家涉及PE/VC较多的项目是成都天保重型装备股份有限公司，共有7家PE/VC进入，其中博源资本的三期基金在2008年分别对其进行注资，共计1905.45万元。该公司去年3月14日进入披露阶段，等待上会已等了近一年。
有悲观者预测，873家公司中，或有2/3将被核查风暴“逼退”。
截至目前，九鼎已投项目100家。如此庞大的基数，也增加了九鼎的踩雷率。“为九鼎捏一把汗。”深圳一名PE人士王先生(化名)表示。
九鼎方面并未向理财周报记者透露有存在“撤回”风险的项目数量。但理财周报记者从两名知情人士处得知河南裕华光伏2012年业绩很可能亏损，难挽上市败局,而九鼎投入的1500万元岌岌可危。
不仅是九鼎，与立德九鼎同期投入裕华光伏的还有新开发创投、北京秉原创投、国信弘盛三家PE机构。
跟九鼎一样，中科招商给业内的印象也是急速扩张。截至目前已投项目300多家，据悉在会项目达几十家。董事长单祥双称，目前尚未得知在会公司有要撤回的打算。
单祥双说，2010年年末，他对PE行业的大调整就有所准备，但他也承认，调整幅度超出了他的预期。
中科招商原来计划2012年完成新增基金300亿，完成投资项目100个。但是结果却是：仅完成了新增基金规模近150亿，完成投资项目仅五六十个。“这个数字较中科招商计划的增长水平降低了50%。”单祥双说。
另外，原本预计2012年会有20家公司上市，但截至2012年末，中科招商投资的公司仅有6家IPO上市成功，仅为预期数量的3成。
达晨创投目前在证监会排队的公司大概有十几家。据接近达晨创投的知情人士告诉理财周报记者，目前达晨所投的双飞轴承已经终止审查。
2011年达晨创投投资了双飞轴承。2012年4月左右，该项目上报到证监会。
数据显示，2009-2011年，双飞轴承分别实现营业收入1.12亿元、2.18亿元与2.74亿元，净利润分别为1480.79万元、2893.54万元与3582.89万元，复合增长率分别为56.41%和55.55%。
“这家公司营业收入有五六千万，只不过增长较上一年有所波动，应该还会再报，看它今年表现的情况。”上述知情人士说。
目前可以查到的达晨创投注资的项目有5个:广州航新航空科技股份有限公司、赢合科技、华工百川(微博)、广州博济医药生物技术股份有限公司、湖南多喜爱家纺。其中达晨介入最早的项目是华工百川。2005年，达晨投资该项目，占华工百川股本的11.25%，至今已7年有余。2009年4月，华工百川被证监会初审接受，至今仍处于落实反馈意见阶段。
上不了市怎么办?靠对赌协议吗?
达晨创投总裁肖冰称：“很多投资公司都会签对赌协议，如果达不到约定，由被投资公司赔，如果被投公司执行不了，再由大股东承担，大股东承担连带责任。”
然而，在一次创投会议上，浙商创投合伙人北京总经理杨志龙自问自答道：“在座的各位，你们经历过的，能够实现对赌协议的到底有多少?恐怕很少吧!”
而公司如果进入到上市程序，对赌协议更加等于一纸空文。九鼎合伙人覃正宇曾介绍，“对赌协议到被投资公司上市申报前会按要求解除。”
据不完全统计，自2011年下半年以来，有5家公司与投资其的PE/VC反目。由于上市失败，鼎晖与俏江南产生矛盾，软银赛富的合伙人阎焱成为雷士照明董事长。
“走法律程序费时又费力，最终可能是‘双输’，有时候不是公司不愿意还，而是实在还不上。说不定以后在并购上还能有合作。”一名深圳PE人士说。
九鼎、中科招商的相关负责人一致向理财周报记者表示，“一次上不了市，不代表下次上不了。”
但是，越来越长的退出周期增加了LP的焦虑程度。PE们要顶住来自LP的压力，他们能做的除了不断用“要看长期投资的价值”来安抚LP的焦虑之心，就是增强LP对资本市场的信心。
这两三周，PE/VC是最忙碌的民航常客，马不停蹄一个一个确认和测量标的物。
1月21日，上海久奕投资董事长裘雄从上海赶赴北京开会，他的两个未报会的2012年业绩出现波动，他来跟公司商讨解决方法。
证监会部署专项核查后，达晨创投的一名投资经理参加了中介机构针对专项审核组织的协调会。“总有一些心里不落地的地方需要讨论，有些问题处理需要股东当场表决”，他说。
焦灼的时代伯乐蒋国云更是火急火燎地花了三四天时间，将已投25家公司摸了个遍，得知没问题，才安下心来。
基石投资合伙人陈延立则已经做好参加一个农业项目董事会的准备，希望针对财务审核拿出一个更细的方案。
一名九鼎合伙人表示，“公司近期并没有针对财务专项审核开展排查工作，仍按常规由项目投后专员每月到现场走访一次。”不过他也表示，2012年经济形势不好，有一些公司确实出现较大业绩波动，需要现场“复盘”。
就在1月23日前后，九鼎在进行一年一度的“复盘”工作，对每个项目做分析，如果业绩与预期存在较大差异，就会派投资和风控的人组成2人小组到公司现场去做“复盘”。
一时之间，“不能只依靠IPO”、“转型”成为PE大佬们的共识。
“目前中科招商拟上市的公司有200多家，原来计划这200多家公司要在两三年内都实现上市，但现在看来，资本市场对传统产业的调整还在继续，通过上市获得的收益很可能还不如并购获得的收益。”单祥双表示。
据介绍，2012年中科招商有5家已投公司正在通过借壳上市的方式运作退出，另有10家已投公司正在以产业集团并购的方式运作，并购总数量超过了2012年IPO数量。
单祥双的打算是，2013年，并购退出的比例会达到60%，数量达二三十家，投资力度继续加大，新增的150亿人民币会在未来3年内投完。
2012年上半年，九鼎创投成立，作为九鼎投资的子公司，其主要进行早期项目的投资。
同年9月九鼎创投成立并购投资部，规模为10余人。在擅长的医药领域，九鼎通过并购控股了四川等地三个项目。
在九鼎投资合伙人吴刚看来，对于PE将来发展的两个必然方向，一是向前移，VC化，在有限几个领域，做精做细，保持一个小公司的架构;二是向后推，做并购。
2011年第四季度，九鼎调整了“净利润1000万元以上”才能立项的门槛，允许有较强成长性的净利润500万元项目立项。
中科招商和九鼎相同的是，有强大的牵线搭桥能力，他们庞大的投资项目构成一个生态圈，方便挖掘并购机会。
但多名中小机构的PE人士仍然表示：IPO是第一选择，并购为次优，毕竟并购回报率难以跟IPO相比。
据清科数据显示，截至去年11月，在退出方面，股权转让退出的有29笔，占比17%;并购退出的有9笔，占比5%;管理层回购退出的有8笔，占比5%。而2011年同期IPO退出占比高达90%。
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