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银监会年初的一纸禁令，堵住了代销私募股权(PE)产品的口子。但私人银行业却认为，应该对私人银行网开一面

从全球范围看，和套头基金一样，私募股权投资能在资本市场疲软时期提高投资的业绩表现，因而越来越受到私人银行客户的欢迎。私募股权产品就是指对私人公司的投资。投资可以在公司生命周期任一阶段发生，不过通常被分为两类：风险投资和收购(Buy-out)。风险投资阶段是指公司发展的早期，从初创资本阶段直到上市前(Pre-IPO)阶段都包括在内。总的来说，投资的私人公司中约有50%通过上市被出售，剩下的一半则被成熟企业收购。收购阶段包括了公司发展中的多种后期融资，如杠杆收购、管理层收购、资本结构调整、夹层融资(Mezzanine financing)，以及各种形式的成长性融资。

简而言之，私募股权投资公司通过收购、持有或出售私人公司而获利。

总的来说，私募股权投资主要通过4类投资手段实现：

一是有限合伙。投资者成为有限合伙公司的有限合伙人。投资管理机构根据协定的投资目标，将投入私人公司的组合中。有限合伙人从合伙公司中转移投资的能力受到限制，并且必须征求投资管理机构的同意。

二是基金投资基金。他们被构造为有限合伙公司，普通合伙人将资金投入一个或多个其他的有限合伙公司和其他私募股本投资产品中，目的是利用更多种类的公司和投资方式实现多元化。这类私募股本基金投资基金非常类似于套头基金。对那些希望进入私募股权投资领域的私人客户来说，基金投资基金一般会作为一个不错的起点而得到推荐。

三是封闭型投资公司(Closed-end company)。这类投资中介的形式是封闭型有限责任公司。公司的资产直接投入私人公司和有限合伙公司的组合中。封闭型投资公司可以是上市公司，也可以是非上市公司。

四是直接投资。这类投资直接对公司进行投资，而不是非直接地通过有限合伙公司或封闭型投资公司。总的说来，直接投资传统上只提供给机构投资者和那些与所涉及的公司有某种联系——持有股票、与管理层或其他股东有关系的私人客户。

联合投资：最富有者的

高回报常常伴有高风险，而财富，却从不怕冒险。

联合投资(Co-investment)领域主要针对最富裕的客户开放。联合投资指的是，私人银行或其母公司联合一个或多个客户一起，利用自有资本进行投资。事实上，与理财机构或其他高净值投资者一起进行联合投资的做法，在私人银行业中有日益上升的发展趋势。

资料显示，2005年时，花旗集团在联合投资领域格外活跃。花旗集团私人银行在推销这类产品时，声称是“与桑迪(时任花旗集团董事长桑迪·韦尔)和鲍勃(指时任花旗集团执行委员会主席的罗伯特·鲁宾)一起投资”。资本超过1亿美元的客户可以从花旗私人资本合伙人那里获得一系列独有的投资机会。联合投资机会的类型包括私募股权交易、套头基金、企业投资和单一不动产交易等。

联合投资尤其适用于当前遭遇信任危机的环境。客户希望知道，建议他们投资于某些领域的机构，自身也投资了这些领域。私人银行在财务上的投入，能够联合自身与客户的利益，提高客户的信心，确保更加紧密的工作关系。

中国PE市场乱象丛生

虽然从理论上讲，私募股权投资的手段多种多样，但受制于中国金融产品的缺乏，中国PE投资的成功完全寄托在企业成功上市之上。如果企业上市受阻，PE无法在股票市场上出售所持的企业股份，便无法向出资给他们的LP们交代。统计数据显示，2012年全年，只有154家企业实现了境内IPO，其中有PE投资过的企业只有不到100家。

媒体报导称，接连不断的财务丑闻也使得国外资本市场对中国企业关上了大门;2012年成功赴美上市的中国企业只有两家，同期赴港上市的企业数量也大幅下降至58家。这也为PE设置了障碍。

统计数据显示，自2001年以来，有7500个PE已经投资过却还未实现退出的。也就是说，即便证监会重启上市大门，按照2010年350家企业IPO的峰值计算，还需要20年才能消化完7500多个等待退出的项目。一大批PE将无法在基金到期之前实现项目在资本市场的退出。

普华永道也提醒说，目前大量私募股权基金支持的中国企业等待通过IPO或者并购方式进入市场，但未来几年的IPO市场无法承受如此多的公司上市。整个行业即将进入退出阶段。退出的积压将成为行业的真正挑战，交易和二次销售将变得更加频繁。

不仅项目IPO前途未卜，IPO平均账面回报也越来越低。中国的PE行业在发展初期关注以互联网为代表的高科技企业，并推动其赴美上市。这些企业发展特征是高成长、高回报、抗经济波动，因此能够实现远超市场平均投资回报率的业绩，在短短几年实现连续倍增式增长并非神话。但随着PE数量激增和可投资项目越来越少，PE开始进入与宏观经济高度关联的实业企业，在全球金融危机的背景下，这让很多PE都在项目上折戟。

中投集团统计数据显示，2012年中国市场IPO退出平均账面回报率仅为4.38倍，较2011年7.22倍的退出回报相对大幅缩水。受此影响，券商直投投资回报同样大幅缩水，其1.78倍账面回报率也远低于2011年超过4倍的退出回报水平。

是否应设“特例”

虽然银监会堵住了私人银行代销PE产品的渠道，但由于私募股权投资一直是国外私人银行的“盘中餐”，且其是在资本市场低迷时可稳定收益的资产配置的重要一环，一些国内私人银行部门开始呼吁银监会对其设置“特例”。

如前文所述，虽然私募股权投资好处多多，但目前在中国，金融产品较国外市场有限，因此风险也较高。即使在国外，这类投资风险也较大，因为和套头基金一样，不同的公司、基金和合伙公司带来的回报，可能差异很大。客户可能熟悉多个公司的多种投资策略，但是却很难得知公司投资活动的准确细节。这种透明度的缺乏，特别是那些未上市的基金供应商，增加了投资者的风险。

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