新版的资产化（下称ABS）业务近期有望开闸，但其或亦面临着许多潜在问题。
9月26日，证监会公布的《公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定 （修订稿）》（下称《修订稿》）显示，新版ABS或将在一定程度上获得松绑，例如适用范围从此前的证券公司已扩宽至基金子公司，而项目发行流程也由此前的审批制改为备案制。
然而，《修订稿》亦留有尚未突破的领域，可能将对未来的ABS业务发展构成制约，而在业内人士看来，其中的“私募化”监管或将成为限制ABS业务的障碍之一。
值得一提的是，由于《修订稿》规定，受监管的机构所主动管理的投资计划将被豁免投资者资格及人数的“穿透式核查”，这或亦将为ABS的间接“公募化”留下空间；而无论ABS能否在未来走上公开发行之路，其发展或仍将是一个相对渐进的过程。
穿透核查“豁免”背后
对于机构投资计划豁免“穿透式核查”，可能是此次《修订稿》中较为重要的一项安排。据21世纪经济报道记者此前获得的《修订稿》草案及征求意见稿两版中，该项安排并未被提及。
在《修订稿》的前一版本中，ABS被《私募投资基金监督管理暂行办法》（下称《私募办法》）的框架下实施监管，且未安排豁免条件；而该安排将要求资产支持证券的合格投资者需满足《私募办法》中对私募基金给定的同等条件。
《私募办法》显示，私募基金合格投资者人数不得超过二百人，且将针对各类投资计划背后的投资者人数进行“穿透式”核查。即考察各类投资产品背后的真实投资者人数，而这也意味着，投资者人数大多在200人以上的理财产品曾“险些”被排除在ABS的潜在投资者之外。
事实上，曾对ABS业务的再松绑一事跃跃欲试，并试图通过该方法将优化其表内外的资产结构，从而强化对8号文（《关于规范理财业务投资运作有关问题的通知》）监管要求的满足。
去年3月，银监会下发8号文（《关于规范理财业务投资运作有关问题的通知》），要求商业银行理财资金投资非标准化债权资产（下称非标，指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产）的余额在任何时点均需以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。
而由于资产支持证券可在交易所发行，且被银行定义为标准化资产，因此才引来银行理财资金的较大关注，不少银行曾试图利用ABS业务为已授信企业放款；另一方面还可将银行表内外的存量非标资产（如信托受益权、资管计划）作为基础资产实现出表，从而腾出非标额度。
不过，最新发布的《修订稿》规定，有关金融机构类投资计划的投资者资格及人数的“穿透式核查”将不再开展。这也意味着，银行理财或将有望重新成为ABS的潜在买主。
“依法设立并受国务院金融监督管理机构监管、并由相关金融机构实施主动管理的投资计划不再穿透核查最终投资者是否为合格投资者和合并计算投资者人数。”《修订稿》规定。
“这样一个改动还是可以预见到的，否则资产类证券就彻底成了私募市场的自娱自乐。”华中一家券商资管部人士孙菲（化名）直言，“如果缺少银行资金的支持，ABS的市场规模恐怕很难做上去。”
渐进的公募化之路？
降低机构类计划投资门槛的另一个原因，或在于弥补资产支持证券票面利率偏低的劣势。
“一些项目由于风控措施安排得太，资产支持证券的票面利率做不起来，和其他种类的固收产品相比就显得没有优势。”孙菲表示，“因为国内固收市场整体上还是刚性兑付，买方逐高不逐低，这种环境里ABS很容易没市场。”
据21世纪经济报道记者了解，目前已发行的多数ABS项目票面利率多在3%-5%左右，以所管理的“南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划”为例，该计划的票面利率仅为2.8%-3.9%。
事实上，一些项目中所附带的担保关系无形中压低了资产支持证券的整体利率中枢。例如在欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划中，原始权益人A的大股东——华侨城集团就为该计划提供担保，资料显示该项目的票面利率为5.5%-6%。
“有些基础资产的实际现金流不足以支持发行，于是引入了更具强大实力的担保方，但这又导致（资产支持）证券接近于无风险水平，从而压低了票面利率。”孙菲坦言，“就算有5%-6%的年化收益也很鸡肋，还不如直接去买城投债和理财产品。”
事实上，资产支持证券的买方计划一旦受到《私募办法》有关合格投资者及人数要求的限制，银行理财产品等计划的“缺席”无疑将加剧资产支持证券买方资金稀缺的局面；而在门槛适当的松动下，该问题则有望得到缓解。
而这一细节的“松绑”亦表明，ABS业务的发展或将呈现出一个较为渐进的“路线”。
“（ABS）虽然无法公开发行，但如果开放准公募式产品的投资，也能给（资产支持证券）市场规模的扩大提供一定支持。”孙菲指出，“公开发行目前还需要时日，但这仍将是ABS发展的主方向。”
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