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PE看新技术热潮 适度泡沫能吸引资本 - 北京海豫

作者:    发布时间:2015-11-25 15:50

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核心提示:今年来,一股新技术热潮又席卷了A股,尤以创业板个股为甚,3D打印机、网络电视、可穿戴设备、移动互联等概念层出不穷,推动一批概念股一路狂飙。

深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长王守仁表示,一些具有原创性、创意性的TMT公司遭到市场“爆炒”是很正常的事,因为投资人关注的是未来的成长性,而不是眼下能取得多少利润。

二级市场的狂热,一定程度上也折射出人们对新技术、新产业崛起的憧憬和期待,而事实上,一级市场的资本也早已加入到了这股新技术的浪潮中。近年来,大量创投资本涌入中国TMT(科技、媒体、信息)领域,推动互联网、IT、电信及增值等行业投融资持续增长。从今年的一季报也可以看到,整个TMT行业(尤其是信息设备和信息服务)的收入和利润的增速在众多行业里表现确实出众。

一路上涨的股价,是否早已透支了这些新技术公司的未来?对于TMT行业的未来发展,PE/VC们又是怎么看待的?

TMT行业未来并不是梦

昨日,深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长王守仁表示,一些具有原创性、创意性的TMT公司、科技股遭到市场“爆炒”是很正常的事,因为投资人关注的是未来的成长性,而不是眼下能取得多少利润。“美国许多现在成为全球顶尖高科技的大型跨国公司,如英特尔、谷歌等开始都难免经历亏损阶段,其代表的是技术革命或产业革命未来的方向,而投资人则需要根据其智慧和眼光去判断。”

深圳市创新投资集团华北大区总经理刘纲告诉记者,目前创业板有一些TMT、文化传媒等板块个股股价连续上涨,如蓝色光标、乐视网、掌趣科技、华谊兄弟、光线传媒等。这些个股之所以能大幅增长,是因为有业绩支撑。

刘纲举例道,如乐视网日前推出了超级电视,导致公司股价连续上涨。深创投之所以成为乐视网一级市场的投资人,是因为乐视网在世界范围内第一家推出了智能电视,而且其通过对智能电视的突破,已经初步显现出未来智能电视、互联网和网络电视的关系。且公司产品也十分抢手,如乐视网机顶盒功能样机预定,上万人报名只中了200人。在此之前,公司的机顶盒产品也都是几十分钟就预定完毕。所以我们有理由相信,未来在这一领域中,乐视网的产品还是很令人期待的。

“应该说,互联网在TMT大行业的发展中发挥着最核心的作用,扮演着最主要的角色。目前,国内互联网行业的繁荣带动了TMT大发展的好势头。”负责TMT领域投资的君联资本董事总经理刘二海对记者表示:“但也应看到行业繁荣的另一面,即目前国内真正优秀的主流互联网公司如百度、腾讯、新浪等并没有在A股上市,也就是说,受困于一些政策限制,国内资本市场在一定程度上并没有真正支持到网络科技发展的核心领域。”

刘二海表示,应该看到目前移动互联网是国内TMT行业中最热闹的领域,与此相关的手机、手机芯片、配件等细分行业已有相当好的发展,在二级市场也获得投资者追捧;但与此同时,也有一些仅停留在追随美国科技概念炒作“新技术”的,比如“大数据”概念等。

股市狂热尚未传染创投

“二级市场对股票的估值和做风险投资的不同。风险投资是由专业机构、专业投资人和企业一一对应的去谈判的,可能我们的估值会更加准确一些;但二级市场在估值方面的机制和我们不同,可能存在了一定的泡沫。”刘纲表示。

不过,刘纲认为,今年以来我国创业板进入了大分化、大发展阶段。有一些企业在上市后,通过不断的创新找到了自身持续发展的方向和增长的模式,如蓝色光标和乐视网。这类公司目前正处于长期持续增长阶段,相对现在的股价,则不算是“泡沫”,而是对其日后其成长性的预估;而恰恰相反,有的个股仅仅是由于某一个短期的概念,一种短期的热度,它们的交集催生了股价的暴涨,那这便可称为“泡沫”。

“判断公司股价是不是存在泡沫主要的依据,要看股价增长的背后是否有强大的业绩支撑,发展预期如何。”刘纲总结道。

老陈是一个专注于TMT行业的美元VC负责人,在他看来,“泡沫”是个中性词,并无贬义。“从宏观和产业来看,有泡沫是好事。泡沫的存在说明市场是趋向繁荣的,有大量的资本愿意来扶持新技术的发明、产业化;但从投资人的角度来看,泡沫则是一把双刃剑。泡沫意味着行业估值普遍升高,或许会吞噬投资人预期的盈利空间,但这也是考验投资人的专业能力和投资眼光的地方。”老陈缓缓地说,如何做到踏浪前行是一个投资人想要成功必须考虑的。

老陈告诉记者,“作为一个真正的VC投资人,并不怎么关注二级市场行业的涨跌;除非出现长期的某种趋势,比如在2011年市场长期很差时,二级市场不是IPO退出渠道,反倒成了一些基金考虑来源的渠道——选择标的进行私有化。”“我们希望看到的是,未来相关政策能突破某些限制,促进国内真正有潜力的创业公司去深圳上市,促使资本真正实现唤醒创新力量、带动经济发展的作用。”刘二海亦表示。

老陈表示,从他一线的感受来说,国内VC投资TMT行业的情况并没有向二级市场那般疯狂。“2011年一级市场比较疯狂,可以称之为有泡沫,创业者融资胃口较大,普遍推高估值;去年行业整体比较惨淡,从募资到投资都较差,今年可以说是在慢慢修复回归理性。二级市场的短暂狂热并未倒逼传导至一级市场,尤其是VC投资。”

《日不落帝国金融战》作者、深圳市创新投资集团的李俊辰表示,“泡沫是不可以避免的,只有经历了泡沫,科技才能创新。就像团购一样,从原来的数十家到目前广为使用的几家,经历了并购的过程,挤掉了多余的泡沫。当然,最重要的是有一个公平竞争的环境。”

巨头并购成TMT项目退出主渠道

一个现象是,在IPO退出窗口关闭、VC基金到期、创业项目盈利模式不够清晰等多重因素影响下,越来越多VC投资的TMT项目通过并购渠道退出。

2013年第一季度已完成多起具有VC/PE背景并购交易,如由世纪佳缘收购绝对100、维络城收购的嘀嗒团等。A股上市公司掌趣科技刚宣布将全资并购动网先锋,后者曾获IDG资本投资。

整体来看,TMT创业公司的接盘者主要是互联网巨头或TMT领域上市公司。一方面,随着互联网向移动互联网转移,互联网巨头收购意愿增强、力度增大以节省更多的时间成本,卡位移动互联网入口;另一方面,相对于纯财务投资,创业公司可从互联网巨头获取资源和平台优势。

当收购方是TMT领域上市公司时,二级市场估值会影响到VC所投项目的估值。“理论上,若能在估值高的时候成功卖给上市公司,我们自然收益相对高点。”老陈对上证报记者表示。

但是也有业内人士告诉上证报记者,在TMT行业,尤其是互联网行业的并购市场是买方市场,而不是卖方市场,买方有能力将被收购方的估值压到较低的水平。

PE的精彩:骑“牛”看唱本

今年的“牛股”中不乏PE的身影。冠豪高新成就了天宸股份、粤财创投;欧菲光让深圳创新投赚得盆满钵满;热门股掌趣科技已经让天津三家PE笑不动;今年来涨幅达108.63%的华策影视,是浙江浙商创业投资股份有限公司的“盘中餐”;涨幅逾93%的劲胜股份,则“潜伏”着广东银瑞投资管理有限公司……此外,鲁信创投、红塔创投也有不错的收获。

挖掘“牛股”,是PE永恒的话题,PE骑“牛”成功的案例,更是精彩纷呈。

“金牛”一:冠豪高新

骑“牛”人:上海宸乾投资有限公司、中国高新投资集团公司、中债信用增进投资股份有限公司等

主题:宸乾投资一战“暴富”天下知

今年PE成功退出案例中最出人意料的,当属沪市的一家上市公司——天宸股份。公司2011年11月投资的冠豪高新,今年1月以来股价一骑绝尘创下295%的涨幅,让2010年11月才成立的天宸股份全资子公司上海宸乾投资有限公司一战成名。

打开冠豪高新的股东榜,自2012年9月以后,基金公司就被“挤出”榜单,取而代之的是满眼的私募和PE,其中就包括上海宸乾投资有限公司、中国高新投资集团公司、中债信用增进投资股份有限公司等,这三个股东,是2011年11月以每股8.45元的价格参与冠豪高新定增而进入上市公司的,当时冠豪高新二级市场股价在10元左右,其所持股份2012年11月23日解禁。

作为上市公司,天宸股份的每一次减持都有迹可循。根据天宸股份的公告,其自2012年12月24日开始减持冠豪高新,此时,冠豪高新的股价在8元一线,而天宸股份持股成本约每股6.04元(2012年6月,冠豪高新实施10转4),至2012年12月28日,公司出售了400万股冠豪高新股票,实现收益约为915万元,占2011年净利润的65.73%。不过,好戏还在后头。自2012年12月起,冠豪高新股价一路凌厉上扬,至2013年4月18日创下高点32.24元。在这一波上涨过程中,天宸股份自2013年2月26日至2013年3月1日期间,将手中剩下的冠豪高新股票共计1000万股高价抛售,获得投资收益总计约为1.4亿元,约占2011年净利润的1030%。

但不是所有人都能享受盛宴。记者注意到,与上海宸乾投资有限公司同时进入冠豪高新的中国高新投资集团公司,早在2012年12月底的股东榜中就已经没有了踪影,这意味着,中国高新投所持有的1400万股冠豪高新定增股,在冠豪高新此轮飙涨前夕已经出售得差不多了。如此估算,中国高新投在冠豪高新上的投资,浮盈仅约有4500万元左右,不及天宸股份的零头。

当然,最大的赢家是广东粤财创业投资有限公司。作为广东省人民政府授权经营单位广东粤财投资控股有限公司旗下的全资创投平台,粤财创投是冠豪高新的发起人股东。2003年6月,冠豪高新上市前,粤财创投和广东粤财实业发展有限公司、广州润华置业有限公司合计持有冠豪高新51%的股权,可以说是当时比较少见的PE控股的上市公司。根据冠豪高新的公告,粤财创投在2011年7月和10月分别有过减持,共计1100万股,截至2013年3月31日,粤财创投仍持有冠豪高新5322.65万股,按昨日市价计算,市值达19.18亿元。

“金牛”二:欧菲光

骑“牛”人:深圳创新投

主题:深圳创新投“无奈”插柳柳成荫

投资界的精彩演出中少不了“大佬”们的出场。深圳创新投今年1月参与欧菲光定增时,曾被PE业内看作是困境之下的无奈之举,但如今,人们已经不得不佩服其眼光和胆识。

欧菲光是深圳创新投2006年投资的,当时深圳创新投注资1941.18万元;2010年8月3日欧菲光上市,深圳创新投持有其1059.98万股股份,占发行前总股本的14.72%。今年1月31日,欧菲光发布公告宣布公司定增完成,发行价格为每股37元。在认购的投资者名单中,深圳创新投又以520万股列居第四。

回看欧菲光的股价走势,在深圳创新投等机构以每股37元参与定增时,其二级市场股价仅在每股41元至45元之间。当时,深圳创新投的参与,在外界看来,无异于一次“捧场”;而在PE行业内人士看来,透露的则是PE的困境:IPO审核暂停,给PE的运作提出了新的课题,参与定增或许只是“退而求其次”。

在这种背景下,人们自然无法料到深圳创新投的这次“无奈之举”最终却成为其又一个成功投资案例:自今年1月以来,欧菲光尽显牛势,至4月12日,该股冲上83.99元,涨幅达94.7%。

股东榜显示,在今年1月23日至3月31日之间,深圳创新投抛售了107.2万股。至今年一季度末,深圳创新投持有欧菲光982.2万股,除去限售股520万股,流通股仍有462.2万股。上市后,欧菲光有过两次10转10,按一季末所持股份计算,至昨日,深圳创新投所持市值已经高达10.8亿元,而其对欧菲光的投资成本前后加起来也只有2亿元左右。

创投持股成本超低 减持更重落袋为安

去年12月初以来,创业板指数大涨80%,对以减持退出为投资目的的众多创投机构而言,在去年底的低位与今日的高位减持收益可谓天壤之别。不过,对比今年5月与去年12月两个时点相关PE机构减持情况,记者发现,多数PE对减持时的股价似乎并不敏感,他们更在乎的是落袋为安,不过也有部分PE在减持时机上有所选择。

据上证资讯统计,按照减持期间均价计算,今年1月1日至5月21日,各类PE机构合计减持上市公司股份套现123.15亿元,其中,PE机构减持创业板股票套现20.37亿元,减持中小板股票套现50.39亿元。去年12月份,创业板与大盘指数均处于低位的时期,PE机构减持力度似乎也不小,达到24.28亿元,其中,减持中小板与创业板的套现金额分别为7.35亿元与4.34亿元。

而今年5月份至今,在创业板指数加速上扬的同时,PE机构合计减持上市公司28.31亿元,其中,中小板与创业板分别为9.21亿元与3.45亿元。考虑到5月份才过去三分之二,可以推算5月份的减持力度将略大于前几个月,但就整体而言,PE机构的减持动作较为均匀,与产业资本与自然人股东相比,PE的减持行为显得“温和”许多。

去年四季度,安洁科技因苹果概念一路走高之后持续回落,北京君联睿智创业投资中心在去年11月下旬迎来了其所持逾800万股限售股的解禁期,君联睿智随后在12月24日一口气减持了其中的600万股,合计套现近2.4亿元。不过君联睿智或许没有料到,更好的减持窗口在后面——安洁科技的股价在其减持后的半年内实现了翻番。

“由于PE进入上市公司的成本具有很大的优势,中小板和创业板的估值也比较高,所以他们对减持的股价并不是特别在意,只要手里的股份能卖了,这个项目就算可以顺利退出了。虽然从二级市场走势看也许是减持在低位,但是和PE手里的成本相比,盈利还是很可观的。”一位国内PE机构人士对记者表示。

与君联睿智相比,深圳市中科远东创业投资有限公司与深圳市创新投资集团有限公司的限售股解禁节点要“幸运”得多。在其参与的数码视讯与当升科技股价随创业板指数大举反弹的时候,中科远东与深创投的相关限售股也迎来了解禁,两家PE几乎在第一时间就选择了减持,分别套现2.39亿元与5856万元。

当然,并非所有的PE都会在解禁之后立刻减持,也有少数PE在减持时机的选择上颇具慧眼。首誉投资有限公司减持上海绿新就是一例。虽然手中股份早已流通,不过首誉投资一直未见减持大动作。去年12月初,上海绿新的股价自7元不到的低位开始反弹,但首誉投资直到今年1月中旬才开始减持公司股份。在一季度合计减持了逾1000万股之后,首誉投资直到5月才再次出手减持,期间股价再次录得逾30%的涨幅。

“其实,PE减持时的考量有很多,股价只是其中的一个因素而已,抛售价格好不好,更多是有运气成分在内。”前述创投人士告诉记者。

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